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Bilan de la Fed : plus 5000 milliards
POINTS DE VUE MARCHÉ
15 Octobre 2021
C’est à peu près de ce montant que le portefeuille de titres détenus par la Fed aura augmenté quand le programme d’achats d’actifs prendra fin vers mi-2022. La Fed détient un quart de l’encours de dette fédérale (15% avant la pandémie), ce qui contribue à peser sur le niveau des taux longs. Il y a un excès de liquidités sur le marché monétaire, comme en témoigne l’utilisation massive de la facilité de reverse repo. Pour autant, la banque centrale ne vise pas à réduire activement sa marque sur le marché obligataire. Sa priorité du moment est de sortir d’une mesure d’urgence et de signaler à peu de frais sa vigilance au risque d’inflation.
Le focus de la semaine
Avant même d’être officialisé le mois prochain, la réduction des achats d’actifs par la Fed est accepté par tous. Les progrès accomplis par l’économie US depuis décembre 2020 sont jugés suffisants pour sauter le pas. Il n’y a pas eu de panique comme en 2014. M. Powell a fait de la préparation du tapering un non-événement. Le processus s’étalera sur huit mois si, comme cela semble être l’option privilégiée, le rythme des achats est réduit de 15 Md$ par mois. En juin 2022, le bilan de la Fed avoisinera 9000Md$, ou l’équivalent de 38% du PIB. Lors du précédent tapering en 2015, le pic était 26% du PIB. En somme, depuis le début de la pandémie, le bilan de la Fed aura gonflé de près de 5000 Md$ (tableau de gauche). A l’actif, la hausse vient du portefeuille de titres. Durant la phase aiguë de la crise, la Fed avait aussi augmenté ses facilités de prêt et de swap, mais ces postes sont désormais normalisés. Au passif, il y a eu une hausse des dépôts bancaires et, ces derniers mois, une envolée du Reverse Repo. Cela montre que le marché interbancaire déborde de liquidité. Ce n’est plus la peine d’en rajouter.
Que pèse la Fed sur le marché obligataire ? Elle détient environ 25% de l’encours de titres publics et de MBS. Sa part dans la détention de Treasuries était plus élevée dans les années 1970, mais ce n’était pas alors le fait d’une politique active visant à soutenir les marchés mais plutôt un ajustement passif aux évolutions de la politique budgétaire (graphe de droite). Le QE fait désormais partie de la boîte à outils monétaires. A l’avenir, il pourrait prendre des formes différentes selon les besoins. Dans un papier récent, des économistes de la Fed suggéraient de moduler l’usage du QE (montant fixe, programme ouvert avec flux ajustables, ciblage spécifique pour soutenir tel ou tel agent) en fonction des types de chocs subis par l’économie. A la fin du programme, la Fed ne se retirera pas du marché, ne vendant pas de titres et réinvestissant ceux arrivant à maturité. Les besoins d’absorption de papier vont se réduire avec la réduction cyclique du déficit. En tout état de cause, on doute que la Fed se désintéresse du sort des taux d’intérêt longs. Le maintien d’un large portefeuille de titres est censé peser sur leur niveau absolu.
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La présente étude a été réalisée par ODDO BHF Corporate & Markets, division d’ODDO BHF SCA (« ODDO »), agréée par l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) et réglementée par l’Autorité des Marchés Financiers (AMF).
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A la date de publication du présent document, ODDO et/ou l’une de ses filiales peuvent être en conflit d’intérêts avec le ou les émetteur(s) mentionnés. Tous les efforts raisonnables ont été déployés pour veiller à ce que les informations contenues dans les présentes ne soient pas erronées ou mensongères à la date de la publication, mais aucune garantie n’est donnée de même qu’aucune conviction ne doit être fondée sur l’exactitude ou l’exhaustivité de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les opinions exprimées dans le présent document sont le reflet du contexte actuel ; elles sont susceptibles de modification sans préavis. Les opinions exprimées dans cette étude reflètent exactement les points de vue personnels de l’analyste sur les titres et/ou les émetteurs concernés et aucune partie de la rémunération de ce dernier n’a été, n’est, ni ne sera directement ou indirectement liée aux opinions spécifiques contenues dans la présente étude. Cette étude ne constitue pas une recommandation personnelle de même qu’elle ne tient pas compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ni des besoins propres aux clients. Ceux-ci sont invités à s’interroger sur l’adéquation entre un avis ou une recommandation quelconque, exprimés dans l’étude, et leur situation personnelle et, si besoin est, à consulter un professionnel, y compris un conseiller fiscal.
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